继续看好煤炭行业投资机会
我判断：中国煤炭业的投资机会来自行业地位、经济运行质量的根本改善。煤炭已成为中国能源产业利益转移趋势中的受益者，预期未来利润仍可以向上合理转移。煤炭将成为未来中国唯一具备全球定价影响力的大宗商品。
在宏观经济保持持续、较快发展的背景下，我们对2008年煤炭行业基本面趋势保持相对乐观的判断及预期。
这表现在：煤炭供求关系将继续维持平稳格局、运力“瓶颈”可能更明显；我看涨煤炭价格、认为成本上升对2008年以后煤企利润侵蚀程度会降低；我认为市场期待已久的煤炭行业资产注入与整体上市值得期待。
一言以蔽之，我继续看好煤炭行业投资机会。
2008年继续维持供需总体平衡
预计2007-2009年，中国商品煤有效供给总量分别为：24.26亿吨、26.25亿吨、28.34 亿吨，分别增长8.29%、8.23%、7.93%。同期，全国煤炭需求总量分别为：24.66亿吨、29.91 亿吨、28.34 亿吨，分别增长10.26%、9.12%、7.55%。
2008年考虑安全整顿，供求将保持平衡。
大、中型煤炭企业在产能总量和增量贡献中的比重快速提升，会强化国有煤炭企业对产能释放的控制力、促进煤炭经济运行的有序性。
从供求关系的重要表征指标——库存数据判断：总量库存、结构库存均显示，目前和未来12个月左右的煤炭供求关系会比较平稳。
2007年9月底，全社会煤炭库存为1.62亿吨，对应单位库存约为660万吨/百万吨消费量，折合全社会消耗天数约为24天左右。
从新增产能的释放、下游增量需求的预期而言，上下游固定资产投资及投产进程的匹配将使得煤炭新增产能不会对供求产生大的压力。
2004-2005年冶金行业的高速投资、投产以及钢铁产业结构调整，对2006-2007年焦煤、肥煤、焦炭产生了较大的增量需求，2008年这个增量趋势仍旧会持续。
2004-2007年电力行业的高速投资、投产，尤其是火电机组的装机和发电量结构比重提升，将有效消化2004-2007年煤炭固定资产投资高增速形成的新增产能。
煤炭行业在2004-2007年固定资产投资高增速，很大程度上是安全设施的增加、洗选环节及产业链延伸的投资，实际有效新增开工产能集中在大型国有重点煤企，增量释放会更为有序。
煤炭铁路运力依然偏紧
这个原因在于受运力分布不均衡、铁路提速后的装备制约等因素。我一直强调：中国铁路运力的非均衡分布、实际运力增长有限仍将制约煤炭行业有效供给的快速增长，从而支撑煤炭供求格局的平衡。
去年1-9月份，全国铁路煤炭发运量为9.13亿吨增速(10.4%)，超过了全国铁路货运总量9.5%的增速。与前年1-9月份铁路煤炭运量增速(4.4%)大幅低于铁路货运增速(7.3%)的情况相比显示：铁路煤炭运力已较为畅通，同时反映在有限的运力增量情况下，铁路运煤增量后劲有限。
2008年要淘汰3万辆不适应提速车辆，但只能新投入2.5万辆。这是车皮配备约束，显然今年运力将会偏紧。
煤价上涨将在6%-15%不等
以中央财政重点煤炭企业商品煤炭、供发电用煤价格为表征，我乐观预期2008年煤炭价格上涨幅度在8%或19.3元/吨左右，供发电用煤上涨10%或23.3元/吨。
以山西省重点煤矿出厂价为表征，预期今年煤价上涨33.5元/吨或10%左右；若政策性成本继续增加，山西省重点煤炭出矿价格涨幅将可能超过预期。
分煤种而言，我对焦煤、肥煤、优质动力煤价格保持乐观预期。
从冶金用煤(焦煤、肥煤、喷吹煤)的涨价顺畅程度、幅度预期综合看，2008年优质冶金用煤将上涨10%-15%左右。
预期2008年优质动力煤价格上涨预期幅度在6%-10%，若煤电联动实施、政策成本上升，涨幅将可能在12%-15%左右。
多重因素将促使中国煤价接着涨：1.中国煤炭价格形成机制正在发生根本变革，市场化趋势明确；煤炭价格回归合理价值才可实现国家“节能”目标。2.偏紧运力维护的供求关系使煤炭企业身处“卖方市场”。3.油、气等能源价格的大幅上涨使煤价被明显低估。4.弱美元成为大宗商品走牛的力量，而未来强势货币区域及新兴经济体仍旧是煤炭需求增量的主力军。
但是，煤炭公司利润并不会大幅度增长，原因在于政策性成本增加“侵蚀”了企业利润上升空间。
2007年山西煤炭企业被征收可持续发展基金，虽然煤价保持了较好的增长，但山西国有重点煤炭企业利润受到了较大程度的“侵蚀”。
去年1—9月,山西国有重点煤炭企业累计完成收入904.21亿元，同比增幅为41%，但累计盈利同比仅增2亿元，增幅6.53%。
其主要原因就是吨煤价格上涨21.56元，覆盖了政策性成本的增量，但未覆盖全部增量成本，煤炭成本同比增加了32.80元。
国家将尽快推出“矿产资源补偿费征收新标准”，我判断：煤炭资源税费的合理提升将是趋势，但总体负面影响并不会太大。因为在目前背景下，增加的税费完全可以向下游传导、转移。从静态的敏感性分析，资源税、费按从价征收合计每增加1%，对净利润影响平均幅度虽然在-4.5%，但实质上考虑成本转移，净利润减少幅度要小。加之，资源税、费的调整，将进一步抑制中小煤炭企业的产能冲动，地方在税费分成比例提高后，通过转移支付，对促进解决煤炭集团层面的负担会更有利。
从行业发展历史及进程来看，我预期2008年煤炭行业在弥补历史欠账方面的投入将大幅降低。
煤价市场化趋势不可逆转，利润将向上游合理转移。转移初期，由于资源管理体制的变革、资源成本的逐步到位等影响，会出现上游利润又大部分向中央财政转移的状况；但中后期，在中央转移支付解决企业社会负担、增强安全等基础设施建设后，企业层面的盈利实质将大幅度改善和提升，成为利益转移中的受益者。
综合判断，我预期今年及以后的2-3年内，煤炭利润率水平仍将保持合理上升。
在市场以及行业整体估值水平较高的背景下，我更多对强调风险控制，主要潜在风险来自于两个方面：经济波动、宏观调控对下游主要耗煤行业的负面影响；加速升值后对出口的负面影响传导至上游，以及政策性成本增加的风险，比如山西以外煤炭企业开征可持续发展基金、资源税费比例超越预期的幅度提升。
(国金证券分析师 龚云华 )
